评论：科技股没有泡沫 只有白发！

　　刘D/文

　　近期，美国股市的主要科技股都出现了大幅回调，于是市场出现了很大的争议：这一波5年的牛市，特别是过去1年多科技股的大幅上涨是否要结束了？对市值与估值，成长性与价值性的争议，以及这是获利回吐还是一蹶不振？各种声音有之。我们尝试换一个理解维度，或许会有新的发现。

　　科技股没有泡沫

　　美股市值排名TOP5中，3家是科技股，包括排名第一的苹果、排名第三的Google、排名第四的微软！这是泡沫的标志吗？非也。截至昨日，苹果的市盈率只有12.98倍，谷歌的市值30.01倍，微软的市值14.54倍，除了Google之外，其估值其实相当之低。而且，它们的共同特性是，都持有大量现金，其实际PE仍然被高估。

　　如果我们不是说前五，而是把视角放得更宽一些，美国市值排名前30的股票当中，TMT类科技股已经达到13只，如果去除电信类企业，仍然有高达11只，看起来占比非常之高。但是，如果去掉PE为90.17倍的Facebook、542.2倍的Amazon，其它估值基本都在15-20倍之间，并无高估之嫌。

　　这种情况和2000年的互联网泡沫大有不同。2000年前后的互联网泡沫基于“市梦率”，很多企业连营收都没有，纯粹靠着一个概念就能赢得天价估值。盈利寥寥、又不符合技术发展趋势的AOL一度估值超过1640亿美金，前景不明的Yahoo市值曾经超过800亿美金……更不用说诸多毫无业务模式的其它互联网泡沫企业了。

　　但是，今天的情况已经大有不同。2013年苹果盈利417亿美金，高居全球第二，微软盈利169亿美金，IBM盈利166亿美金，Intel盈利110亿美金，Google盈利107亿美金，甲骨文盈利99.8亿美金……这些巨头全部位居“全球盈利50强”，几乎都可以被看做是印钞机型公司。

　　不仅如此，这几家企业在各自的领域内都处于绝对或相对垄断的位置。苹果一家霸占了智能手机60%的利润，Intel、Google、微软更是在电脑CPU、搜索和桌面软件市场占据绝对的龙头――在能见度范围内，它们在各自领域都没有任何可以挑战的对手，各擅胜场，短期内都没有利润之虞。

　　如果说是泡沫，Amazon算吗？众所周知，Amazon的投资模式决定了它分分钟可以盈利，但是它志向高远，已经得到市场的广泛认可。那么，Facebook存在泡沫吗？或许有一些，但是，在它收购了WhatsApp之后，加上其快速增长的移动业务，你也很难说这种泡沫有多大。

　　如果一定要说有泡沫的话，那么或许估值过百倍的NetFlix、LinkedIn可以算――但是，这并不足以拖累整个科技股板块下降。

　　科技公司的“白发”

　　但是，这绝不意味着科技股会继续快速成长！这并非一次短期性的回调。

　　任何股市的涨跌，就长远来说，终究是实体经济的晴雨表。回顾美国科技股的发展历程，它已经形成了典型的老、中、青、少四代，而随着各个产业的依次成熟，老年科技公司、中年科技公司的占比越来越高，而青年、少年公司占比越来越低，这才是美国科技股长期成长最大的敌人。

　　作为老年人的代表和IT市场的常青树，IBM最具有“考古价值”。如果考虑通胀因素，IBM在1967年的市值曾经高达1.3万亿美金！虽然按照当时的购买力计算，其市值“才”1923亿美元。实际上，IBM虽然屡次在困境中重新崛起，但是，它的影响力已经远非当年，按今天的市值计算，市值也只有2000亿美金，如一个龟速蜗居、善用体力的老年人。当年同一代的“小伙伴”呢，只有惠普一家坚持下来，多数已经烟消云散，而惠普的市值已经不足500亿美金，低于百度。

　　看看中年人微软，在最近一波的科技股暴跌中，微软是极少数逆市上涨的公司。因为市场看好它的新领导人纳德拉和比尔盖茨的参与，但是，1999年12月微软的市值曾经高达6210亿美金，考虑通胀因素，相当于今天的8540亿美金！微软再也没有回到过这个高峰。而是在过去10年中几乎原地不动，安享50岁的平静生活。微软的好基友，Intel在2000年最高曾经达到过4850亿美金市值，曾经争霸的思科曾经高达5700亿美金市值，如今也“仅仅”剩下1300亿和1100亿美金，考虑通胀，均不足当年的20%。

　　至于说青年一代的Google，你是否注意到它2013年Q4的营收增速、利润增速都只有17%了？昨天还是青葱少年，如今已经是人到中年，尽管人到中年综合看是最强时代，但是也不能不让人怀疑30倍的估值背后是否能有年均30%的利润增长。这时候，Google在拼命收购新业务，大力发展Google X实验室，可以说已经在“养孩子”、寄希望于下一代了。至于同样从第一波互联网泡沫中幸存的eBay、PriceLine，都有类似的中年烦恼，却鲜有Google的子嗣，因此估值也更低一些。

　　天才少年Facebook，仍然在快速奔跑，却险些被更加年轻的WhatsApp和SnapChat绊倒，尽管这一局80后还是战胜了90后，但是你怎么会知道下一波的胜负？更重要的是，扎克伯格也发现，自己已经“奔三”的时候，这家公司正在向青年晚期、中年早期迈进。也许，正式出于这种恐惧，他决定收购更加年轻的天才创业公司Oculus……

　　没错，这世界上确实有IBM这种九条命的公司，也确实有苹果这种再次崛起的公司，但是，就整个行业而言，生老病死是行业规律，大多数科技公司的最高估值都是在少年时代、青年时代完成的，少数在中年时代可以再冲一冲……但是，苹果不具有代表性。

　　因此，这波科技股上涨更多基于过去几年的成长，基于互联网、智能手机的一波外围机会，但是，到了今天，当这些外围因素减弱甚至逐步消失的时候，我们隐隐看到了Google鬓角的白发、Facebook的两根银丝，这些在IBM、微软的头上都曾经出现过。而它们都在“元老院”回忆自己的最高市值呢。要想改变宿命，必须寄希望于它们养的孩子了――至于中国，主要差别就在于中国互联网发展晚上美国1-2年而已。(编辑 卢爱芳 辛苑薇)

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