专访橡树资本创始人马克斯：当前美国还在债务累积阶段

　　本报记者 姚瑶 上海报道

　　由霍华德·马克斯(Howard Marks)联合成立的橡树资本管理有限公司(下称“橡树资本”)，是全球困境债务投资巨头。 截止至2016年9月30日，橡树资本旗下管理的资产达1000亿美金。公司擅长在困境债务、公司债(包括高收益债券和优先贷款)、私募股权控股投资、可转换证券、房地产、及其他上市股票中寻找机会，进行价值投资和严格的风险控制。

　　霍华德·马克斯在他的《投资最重要的事》一书中多次表示了对市场的有效论的怀疑，他也正是通过精准把握市场的无效性，以获得可观的回报。

　　11月18日，霍华德·马克斯在上海向包括21世纪经济报道记者在内的媒体详解了他的“市场周期论”，以及橡树资本如何在其中捕捉投资机会。

　　“回想一下美国大选前，我们认为希拉里会当选；如果特朗普当选，那么股市会大跌。但结果是特朗普当选，股市还大涨。这说明了我们无法预测未来，认为对于未来的确定性是可以获得的，这往往使人陷入麻烦。橡树资本花很多时间研究周期，看清目前自己所处的位置，基于此再采取合适的行动。” 霍华德·马克斯说。

　　《21世纪》：橡树资本的投资策略是什么？

　　霍华德·马克斯：橡树资本花很多时间研究周期，看清目前自己所处的位置，基于此再采取合适的行动。

　　我经历过的第一个周期是1980年-1993年，这期间违约率从1988年2.7%飙升到了1991年的10.3%，又从1991年的10.3%下跌到了1993年的1.1%。

　　通常而言市场周期有四个阶段。第一个阶段是债务累积：当投资环境利好，追逐高风险能带来高回报的时候，债券发行量往往激增，但发行质量出现下降。

　　接下来出现由经济衰退或信贷紧缩等事件触发的债务危机。债务危机的后果则是信贷市场关闭，违约率飙升，债券价格下跌，继而投资者恐慌性抛售，资产供过于求，损失越来越大，所有这些使得高回报的投资机会开始显现。随后，经济开始复苏，资本市场重新开放，投资者心态改善，资产价格迅速反弹，投资者实现超高回报。

　　这个周期将会延续。违约率下降，传统不良债务的供应量减少，投资金额激增。这时，投资者则应降低回报预期，进而在细分市场中挖掘投资机会。

　　这就是我们所说的周而复始的信贷周期：稳健型投资者要求高质量的债券，因而债券发行总量受限，高质量的债券发行自然违约率也低，低违约率使投资者自我感觉良好，自认为能承受更多风险，而风险承受能力的提高又致使投资者希望有更高的发行量，但伴随而来的是债券质量的降低，低质量的债券最终无法承受经济不景气的考验，从而导致违约率再度上升，投资者的避险情绪再次升高，如此循环往复。

　　就像马克·吐温说的：“历史不会重复，但是却惊人地相似” 。

　　《21世纪》：目前全球的市场周期在哪个阶段？

　　霍华德·马克斯：环顾全球各个市场，多种不确定性因素一直存在，包括：经济增长、竞争力、就业机会、央行行为、通货膨胀、利率以及经济政策。尽管过去几年这些因素都没有发生变化，当前市场的不确定性在本轮漫长的上升周期里却显得异乎寻常地高。目前美国仍然在债务累积阶段，低息环境使得投资者偏离风险曲线以获得收益，仍然有资金流入高收益债券、贷款和私募信贷等等，这些流动性就会推高资产价格、拉低收益、拉低信贷质量。

　　我们目前的困境债务投资大部分集中于美国，还有一部分在欧洲。因为目前美国经济不错，资本市场非常宽松，不良债务较少。过去几年，在能源、矿业领域出现了一些机会，但我们不能把投资组合集中于一两个行业。目前美国的困境资产可以说比较有限，倒是欧洲有更多的机会，主要是欧洲银行业正在出售不良贷款资产，以调整他们的资产负债表来达到监管要求。

　　《21世纪》：目前，橡树资本在中国的布局是怎样的？

　　霍华德·马克斯：橡树资本自2007年以来，为大中华区的客户在各个资产类别提供资产管理服务。在北京、上海和香港拥有办事处，共有28名员工。自成立以来在大中华地区投资已超过60亿美元。橡树资本是2013年获得上海市金融办授予合格境内有限合伙人(QDLP)首批试点资格的六家全球投资管理人之一，橡树首个QDLP基金通过和诺亚财富、宜信、嘉实基金的合作募集了10亿元人民币，募得资金投资于由橡树资本管理的境外基金，投向橡树困境债务策略。除此之外，橡树还通过了合格境内机构投资者(QDII)计划，通过国内资产管理机构，向国内的投资人提供债券类的投资管理产品。

　　(编辑：包芳鸣)