比特币资本研究报告：比特币暴涨或隐“汇因”

　　导读

　　据OKCoin数据显示，自2016年12月21日至今，比特币经历了一轮较为凶猛的上涨——其单价从5577.04元一路上行超过7600元，特别是在2017年开年以来的数日内，比特币累计涨幅已不低于13%。我们认为，在人民币汇率压力渐升下，比特币的过快上涨，以及背后可能存在的换汇套利活动，将促使国内比特币交易迎接更加严格的监管与规范；一旦监管层对比特币采取相应的管制措施，将都会对比特币的价格构成短期冲击。

　　多因素促使比特币暴涨

　　作为区块链技术的代表产物，比特币的价格暴涨仍然在持续。截至1月4日13∶00，比特币价格已经触及7600上方。

　　从更长周期追溯，比特币也已历经了较大幅度的上涨。自2016年9月底以来比特币上涨幅度达88.51%；自2015年9月底的一年零三个月以来，其上涨幅度更是达到401.95%。

　　我们认为，比特币进入此轮上涨周期至少包含三大原因：

　　一是无风险利率下行引发的居民资产配置和资金流入。在基准利率下调、地方债约束强化、刚性兑付不断被打破之下，无风险利率的下移，让比特币所代表的新型投资领域受到了风险偏好投资者的青睐。

　　纵向观察比特币的上涨时间线，此轮上涨周期始于2015年的10月，恰逢A股股票市场剧烈下跌之后所引发的资产配置荒，这也进一步推动比特币进入居民资产配置的清单。

　　二是产量减半、人民币贬值、法币通胀预期升温等因素助推了比特币供需层面的失衡。2016年7月份，比特币迎来第二次产量减半，同时比特币具有的不可再生、可分割等类黄金属性，也让其成为目前通胀预期升温下的避险资产之一。

　　三是比特币的支付范围扩容、区块链技术的稳健性进一步得到认可。今年4月，游戏平台Steam正是支持比特币支付，11月份，钱包公司iPayYou开通了Amazon Direct服务，支持消费者将比特币兑换成美元后在亚马逊网站消费；而比特币所依托的区块链技术既被写入“十三五”规划，央行的货币数字计划也处于筹备之中。

　　除上述多重原因外，部分比特币平台所特有的双币（人民币、美元）交易功能，也让比特币交易异化为国内一种灰色的外汇兑换工具，这也成为比特币自去年底以来不断上涨的隐形动力。

　　短期政策调控概率或加大

　　我们认为，2016年Q4至今的比特币交投放量与价格暴涨，和人民币汇率下行背景下，外汇兑换监管升级促使部分换汇需求逐渐转向比特币交易渠道有关。

　　同样，在比特币短期上涨过快、当前外汇监管趋严的形势下，比特币交易短期内遭遇政策调控的概率正在加大，而两方面的因素可能促使监管层加速形成对比特币交易活动的限制性措施。

　　一是比特币交易的汇兑功能，正在对于现有的外汇机制构成影响。鉴于目前外汇监管形势的趋严，这将进一步促使监管层提高对比特币平台汇兑活动的重视程度。

　　由于部分平台支持双币种交易，投资者可在一些平台通过人民币购买比特币，再通过卖出比特币兑换回美元，以此突破既有的外汇额度；不过，目前坊间也有观点认为“大额的换汇操作”难以通过比特币平台进行操作，因此比特币交易并未对现行汇率机制造成影响。

　　但需要注意的是，“比特币换汇难”的说法一方面较多来自于交易平台，有利益相关方的“游说”嫌疑；另一方面，多笔、分散、小额的换汇交易仍然有可能对比特币价格和现有的汇率机制带来干扰。

　　观测行情能发现，2016年10月份后比特币的月成交放量，与人民币兑美元贬值周期几乎相吻合。

　　以火币网2016年Q4的人民币比特币成交规模为例，10-12月份的成交额分别为1809亿、2680亿和3079亿，全季月均成交2522.67亿元，而当年7-9月期间，火币网比特币月成交额仅为563.67亿元，这意味着2016年Q4的月均成交额几乎是Q3的三倍。

　　而在同一时期，人民币汇率也启动出了一轮下行周期，美元兑人民币即期价格从6.67元一路上涨至6.95元。

　　整个过程中，比特币与美元、人民币保持的正负相关也将促使投资者通过这一渠道进行外汇套利。

　　2017年元旦前后，央行等部门强化了“蚂蚁搬家”等个人违规购汇活动的监管和处罚，这也将进一步倒逼投资者选择比特币渠道进行换汇，而比特币交易也有可能成为外汇监管的下一个环节。

　　二是比特币交易活动存在中长期监管的客观需求。

　　国内的比特币平台化撮合交投，在投资者适当性管理、交易形式、融资杠杆、投资额度、银行存管机制等多个方面均存在合规空白，本身即存在监管覆盖的需求。

　　从宏观审慎的监管思路审视，OKcoin、火币网等大型平台的比特币月交易资金已经达到千亿规模，即使比特币不具备大额换汇、促使美元资金大规模外流等功能，这一电子货币交易体量带给外汇体系、货币政策等宏观层面的不确定性，也将在另一层面推升对比特币的监管必要性。

　　事实上，一些大型比特币平台对于监管的落地也是持欢迎的态度。

　　OKCoin币行网创始人、CEO徐明星表示：“比特币行业需要在监管的框架内发展并且自律，防止比特币被用于非法用途，防止恶意炒作比特币。我们很欢迎监管的，另外监管有利于比特币行业更好的发展，如果不能严格自律，防范风险，监管机构可能会推出更严厉的监管政策。

　　火币COO朱嘉伟也表示，“监管对我们来说十分有益处，业务可以规模开展、银行可以合作、行业规范可以尽快达成。所以我们对监管的态度是十分欢迎的。”

　　需要警惕的是，一旦国内出现有关比特币的相应监管措施，极有可能对比特币的价格造成影响。

　　从交投占比来讲，比特币虽然在全世界进行交易流通，但调查机构Bitcoinity统计，中国前三大比特币交易平台就占据了全球比特币交易额90%；这也意味着比特币的定价权几乎被国内的供需所决定；因此有关比特币的政策黑天鹅，将不可避免地对比特币价格带来波动。

　　历史走势也表明，比特币价格对于政策风险有着极大的敏感性，例如比特币在2013年底的上一轮 “牛市”中，仅在11月份一个月内就上涨达473.63%，单价从1200元涨至8000元；而人民银行等五部委紧急下发《关于防范比特币风险的通知》，也让比特币进入长达近两年的熊市，最低时降至2015年初的900元。

　　（编辑：罗诺）