在线招聘市场格局生变 智联招聘私有化或谋转型

　　张靖超 李静

　　4月6日晚，智联招聘（NYSE：ZPIN）发布公告称，已与控股股东SEEK International Investments Pty Ltd （以下简称“SEEK International”）和Zebra Mergerco（由高瓴资本一附属公司和方源资本一附属公司联合组建）达成并签署最终的私有化协议。

　　根据协议，由SEEK International和Zebra Mergerco组成的买方团，将以每股美国存托股（ADS）18.2美元（相当于每股普通股9.1美元）的现金收购其尚未持有的全部智联招聘已发行流通股。这与智联招聘2017年2月16日收到私有化要约时的收盘价15.94美元相比，溢价14.2%。

　　据悉，这是自去年1月19日以来，智联招聘收到的第三份私有化要约。至于为何前两次私有化告吹、且如此迫切地从美国退市以及一年内三变买家的原因，《中国经营报》记者就上述问题向智联招聘的投资者关系部和公关部询问，对方回应称，公司目前处于缄默期，不便作出回应。

　　据艾媒咨询今年3月27日发布的报告显示，移动招聘市场已悄然生变，在活跃用户上，前程无忧和智联招聘占据一二名，分别为21.3%和15.6%，但较第二梯队的优势已不明显，Boss直聘和拉勾网已经分别达到12%和10.1%。

　　控股股东胜出

　　智联招聘的私有化并不顺利，自2016年1月19日收到第一份私有化要约以来，直到今年4月6日方才宣告达成协议。

　　首份私有化要约来自鼎晖投资和SG Fund组成的买方团，拟以17.50美元/ADS （即8.75美元/股）的价格，收购智联招聘控股股东SEEK International尚未持有的全部发行股。该收购价较2016年1月15日的收盘价溢价约22%。值得注意的是，这次私有化的发起人是外部投资机构。

　　2016年2月1日，智联招聘宣布，任命彼得·安德鲁·施罗斯为公司独立董事。同时，公司还成立了一个特别委员会，评估公司之前接到的私有化要约。

　　据悉，施罗斯曾是北京体育传媒公司的执行合伙人兼CEO。此外，他还曾担任凤凰新媒体基金合伙人、欢聚时代独立董事兼审计委员会主席、巨人网络独立董事兼审计委员会主席。但智联招聘的首份私有化要约最终不了了之。

　　2016年5月，智联招聘收到第二份私有化要约，该次要约的买方团由智联招聘多名高管及红杉资本共同组成，报价为每股美国存托股（ADS）17.75美元，拟现金收购买方团尚未持有的全部智联招聘已发行流通股。该价格较2016年5月5日前的30个交易日的加权平均价格溢价12.17％，与过去90个交易日的加权平均价格溢价14.33％。

　　在第二份私有化要约的公告中，记者看到，买方团包括智联招聘CEO郭盛、集团副总裁王戈、集团副总裁唐路阳、产品研发及战略副总裁汪维纲、CFO濮天若等多名高管。公告还表示，私有化将使公司能够为未来大举投资，并在快速变化的中国市场上有效竞争，而不用担心短期收益。

　　但后来，该次私有化要约如第一份要约一样石沉大海，智联招聘也未对其中原因做出说明。但值得注意的是，在2016年5月份，中概股私有化回归A股的政策收紧，证监会新闻发言人明确指出不欢迎跨境套利的行为。

　　在今年2月16日，智联招聘第三次收到私有化要约，与之前两次不同的是，此次的买方换成了持股超过六成的控股股东SEEK International。

　　艾媒咨询CEO张毅认为，此前智联招聘的私有化未果，一方面与证监会收紧中概股回归政策有关，另一方面或与内部利益分配未能达成一致有关，买方团缺少控股股东，只能是一厢情愿。

　　中概股在美普遍被低估

　　在智联招聘的第二次及第三次私有化公告中，记者发现在原因中均提及“看好中国市场的发展潜力”“加强在中国市场的竞争力”等词句。

　　虽然智联招聘未明确表态将回归国内市场，重新在A股上市，但包括《财经》等多家媒体以及诸多业内人士均认为，智联招聘在私有化退市后，必将在国内上市。其主要原因，是因为在美股市场不温不火的表现，及自认被低估的市值。

　　据悉，智联招聘成立于 1997 年，是中国最早一批招聘类垂直网站之一。2014年6月12日晚，智联招聘在美国纽约证券交易所正式挂牌上市，拟发行价为每股美国存托股13.5美元，而实际开盘价报为14.51美元，市值约7.24亿美元。

　　自上市以来，智联招聘的股价最高位为每股18.68美元，最低位为每股11.45美元，市值一直未能突破10亿美元大关。

　　值得注意的是，在过去一年完成私有化的聚美优品、奇虎360也表示了被低估或需要转型的话语。2015年12月，聚美优品宣布转型，转型方向为商品自营和跨境电商；2016年2月，聚美优品开始私有化，CEO陈欧公开发言表示聚美优品价值被严重低估。而周鸿祎也在奇虎360退市时称，美国人不懂中国安全市场环境，360价值被低估。

　　财富证券一位资深研究员告诉本报记者，私有化最主要的原因还是在于A股给的估值水平高。“同样的公司在美股估值100亿元（人民币，下同）左右，回归A股后估值可能达到200亿元甚至四五百亿元。”据悉，2014年7月巨人网络从纽交所摘牌，彼时的市值约184亿元。2016年3月巨人网络借世纪游轮（002558.SZ）的壳成功回归A股，2017年4月13日收盘时，市值达1273亿元，比美股退市时增长近7倍。

　　“私有化的出发点主要有几个：第一，换一个市场发展，回归国内A股；第二，企业遇到问题，需要转型；第三，企业不想继续经营下去。”张毅说，“从智联招聘的情况来看，私有化与第一、第二点相关。首先，它在美股没有得到一个好的估值；其次，目前整个在线招聘市场还是稳扎稳打，没有出现迅速下滑或者倒闭的情况，总体竞争格局还算比较健康，但起家于PC时代的在线招聘企业增速已明显放缓，企业转型移动端和深度招聘是肯定的，但如果没有谋求另外一个资本市场的可能，任何投资机构去买上市公司的股票都是不划算的。”

　　回归之路将遇多重考验

　　在业内人士看来，虽然国内市场可能会给予更多的支持，而对于即将踏上回归之路的智联招聘，前景有待考量。

　　在资本层面，智联招聘不得不面临证监会的监管的收紧。2016年5月和9月，证监会多次表示，正在对海外上市的红筹企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究，但不欢迎跨境套利的行为。而智联招聘也尚未透露是否回归A股，以及将通过哪种途径回归A股。

　　在政策收紧的情况下，聚美优品在完成私有化后未从纽交所摘牌，奇虎360则与华泰联合证券于今年3月23日签订首次公开发行并上市辅导协议，走上了排队IPO通道，而非此前传闻的借壳上市。

　　“智联招聘若要在国内排队上市，需要对企业的财务状况、股权结构和公司治理做出调整，以符合在A股上市的标准。很多企业到海外上市，就是因为没有满足国内上市的要求，比如互联网公司一般都是轻资产，没有足够的固定资产和盈利。”互联网分析师李云辉说。

　　另外，上述财富证券研究员表示，目前很多2015年从美股退市的中概股还没能在A股上市，智联招聘如果想在A股上市大概得熬两年的时间。

　　在业务层面上，向来稳扎稳打的智联招聘不仅需要防范前程无忧等老对手，还需要面对拉勾网、Boss直聘等后起之秀的竞争。

　　记者翻阅智联招聘上市以来的财报发现，过去两年，智联招聘的营收、净利润分别从2.86亿元、0.55亿元增长至4.06亿元、0.9亿元，增速稳定。业务方面，两年多时间，在线招聘收入从2014年第四财季的2.41亿元增长至2017年第二财季的3.95亿元，而校园招聘、评估服务等其他服务收入则一直在0.36亿元到0.89亿元之间徘徊，且自2015年第二季度开始，智联招聘不再公布校园招聘、评估服务的具体收入数额。

　　与之相比，发力于移动端的拉勾网、Boss直聘则发展迅猛。艾媒咨询于今年3月27日发布的《2016-2017中国移动招聘市场研究报告》显示，在活跃用户分布方面，前程无忧和智联招聘的活跃用户占据一二名，分别为21.3%和15.6%，但较第二梯队的优势已不明显，Boss直聘和拉勾网的数据分别为12%和10.1%。

　　艾媒咨询分析师认为，新兴品牌猎聘同道、拉勾、Boss直聘表现亮眼，三者分别代表在线招聘与猎头招聘、互联网垂直领域和移动社交的结合，都面向中高端人才市场并提倡人性化的招聘理念，反映了求职群体对新兴招聘方式的接纳和认可。随着互联网招聘朝着垂直领域深耕发展，新的人性化招聘方式受青睐，移动招聘细分行业的市场竞争会逐步白热化，中高端人才招聘市场是热点。